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开源证券发布研报称,维持网易云音乐(09899)“买入 ”评级,当前股价对应PE分别为15.0/13.4/11.9倍 ,看好优质内容驱动ARPU逐步提升。2025年公司实现营收77.6亿元,归母净利润27.5亿元(同比+76.0%),经调整营业利润17.3亿元(同比+32.4%) ,经调整净利润28.6亿元(同比+68.2%),业绩高增主要系盈利能力提升及2025年确认所得税抵免约6.8亿元 。
开源证券主要观点如下:
业绩
2025年公司实现营收77.6亿元,归母净利润27.5亿元(同比+76.0%) ,经调整营业利润17.3亿元(同比+32.4%),经调整净利润28.6亿元(同比+68.2%),业绩高增主要系盈利能力提升及2025年确认所得税抵免约6.8亿元。单H2公司实现营收39.3亿元(同比+1.4%) ,归母净利润8.6亿元(同比+14.8%),经调整营业利润8.3亿元(同比+29.7%),经调整净利润9.1亿元(同比+11.5%)。2025年毛利率35.7%(同比+2pct),单H2毛利率35.0%(同比+3pct) ,同比提升主要系音乐服务经营杠杆增强及效率提升,环比下降或系H2社交娱乐收入占比提升推动分成增加 。
音乐服务收入稳步增长,平台品牌心智进一步强化
公司持续聚焦在线音乐服务 ,2025年实现营收59.9亿元(同比+12%),主要系公司通过升级会员权益 、丰富社区内容,驱动月付费用户持续增长 ,会员服务实现收入50.5亿元(同比+13%)。平台品牌心智进一步强化,2025年公司虽收缩推广投入(销售费率同比-2.4pct),但用户规模与活跃度均实现同比增长 ,同时DAU/MAU、移动端用户日均使用时长亦同比提升,反映用户粘性增强。
持续扩充音频内容,AI赋能提升用户体验 ,看好平台商业化加速
公司持续建设多元且差异化的内容生态,一方面补充版权音乐储备,一方面继续强化领先的独立音乐人生态,推出《原创声推官》建立“挖掘-鉴赏-传播”机制 ,为优质内容提供在《歌手2025》、《梦幻西游》等大流量综艺 、游戏曝光机会,截至2025年底,平台注册独立音乐人超百万(2025.6注册数超81.9万) ,上传曲目超560万首(2025.6曲目数约480万)。平台持续拓展音频内容,郭德纲的灵异故事题材播客《子不语我语》收听量近千万 。自研大模型Climber提升内容推荐能力,系列AI功能助力实现一键MV生成、播放器背景定制等。该行看好音频内容扩充及AI应用深化继续驱动平台活跃用户数、付费率及ARPU提升。
风险提示:用户规模增长及付费率提升不及预期 ,行业竞争加剧等 。


